Voy a aprovechar esta tribuna para resumiros el último informe publicado por nuestro Subdirector de Gestión David Ardura, ya que opino que es de suma importancia despejar las dudas que podamos tener acerca de qué es lo que podemos esperar del comportamiento de la renta fija en los próximos meses y como deberíamos estructurar nuestras carteras para aprovechar lo que nos pueda ofrecer el mercado.
Si entendemos que una burbuja consiste en la repreciación de un activo más allá de lo que pueda quedar explicado por sus fundamentales, la respuesta se debe argumentar desde dos puntos de vista.
1. Escenario a Largo Plazo
La respuesta es Sí, sólo estarían justificados los actuales tipos de interés si nos enfrentáramos al escenario reciente de deflación prolongada que tuvo Japón. Escenario que no contemplamos si tenemos en cuenta los últimos datos económicos europeos publicados: PMI, al saldo comercial (Europa tiene el mayor superávit comercial de su historia), a las cifras de consumo e incluso a los datos de crédito. En resumen pensamos que la inflación vendrá más tarde o más pronto de la mano del crecimiento en Europa.
Conclusión a largo plazo: Comprar a vencimiento un bono alemán a diez años al 0.20% es una camino claro para perder dinero.
2. Escenario a Corto Plazo
La respuesta es que hay datos y razones suficientes para mantener duraciones largas de manera táctica.
El BCE está comprando del orden de 3.300 millones de euros diarios en bonos soberanos (comprará bonos a mayor ritmo que las emisiones netas de Deuda en la Eurozona), lo que provocará irremediablemente una rebaja continuada en los tipos de interés.
A continuación, adjuntamos un cuadro en el que se puede apreciar como el actual ritmo de compras del BCE y el Banco de Japón sitúa las emisiones netas (después de las compras del BCE) en terreno negativo.
Lo de Japón es importante porque nos lleva a ver el efecto del QE, incluso cuando el país ya ha recuperado tasas de inflación positivas. En el grafico siguiente mostramos la rentabilidad del Bono a diez años Japonés. Hay que tener en cuenta que la expansión cuantitativa empezó a tener efecto real a mediados de 2013.
La pregunta del millón: ¿Cuándo podemos asistir a una vuelta en el mercado de Renta Fija?
Pensamos que el riesgo mayor estaría en Estados Unidos, el consenso apunta a una subida de tipos en Septiembre, pero es posible que la Fed vaya haciendo su mensaje cada vez más agresivo a medida que se acerque la reunión de Junio. En definitiva, todo lo que sea adelantarse al consenso generaría mucha volatilidad en el mundo de la renta fija.
En Europa el escenario es completamente distinto ya que estamos más protegidos por el QE. Aunque pueda parecer una contradicción el verdadero riesgo para la renta fija es que veamos datos de crecimiento fuerte y, sobre todo, de aumento de inflación en Europa antes de lo esperado, hay que tener en cuenta el efecto tan importante que tiene la devaluación de la divisa en una zona como Europa donde las exportaciones suponen el 30% de su PIB (En Estados Unidos es el 13%), esto unido a una recuperación de las cifras de crédito (alentadas por unos bancos capitalizados y con necesidad de incrementar los volúmenes) podrían llevar a una recuperación más fuerte de lo previsto. En cualquier caso, es difícil que esto lo veamos antes del verano.
Nuestra estrategia en Gesconsult Renta Fija Flexible +6.15% en 2015:
La idea principal sigue siendo mantener las posiciones con duraciones medias (4-5 años) para aprovechar esa caída de tipos de interés que esperamos por el QE.
Somos plenamente conscientes del carácter transitorio de esta situación, por lo que la duración la estamos cogiendo en Deuda Pública (Portugal y España), de manera que no tengamos problemas de liquidez cuando queramos reducir la sensibilidad de las carteras.
La rebaja de duraciones la iremos realizando de manera gradual, en la medida que vayan cayendo los tipos de interés.
De cara a un horizonte temporal más amplio, seguimos comprando bonos ligados a la inflación, flotantes (tanto en USD como Euro) y mantendremos el peso de las posiciones en dólar.
En cuanto a la posición de Renta Variable (22.5% de la cartera en la actualidad) seguirá ganando peso en la medida que el gran beneficiado de la actual coyuntura (mejora de los datos macro, divisa devaluada y tipos de interés cero) deberían ser los beneficios empresariales.