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Balance fondos Gesconsult 2017

Recién estrenado 2018, creemos oportuno hacer balance de 2017. Queremos destacar, en primer lugar, la rentabilidad alcanzada de nuestros fondos, batiendo cada uno de ellos a sus respectivos índices de referencia, y su buen posicionamiento en diferentes rankings a cierre de 2017.

  • Gesconsult Renta Variable FI, fondo 5 estrellas Morningstar, ocupa el 2º puesto en ranking de Expansion.
  • Gesconsult León Valores FI, fondo 5 estrellas Morningstar, ocupa el 3º puesto en ranking de Expansion.
  • Gesconsult Renta Fija Flexible FI, fondo 3 estrellas Morningstar, ocupa el 5º puesto en ranking de Expansion.
  • Gesconsult Corto Plazo FI, fondo 5 estrellas Morningsar, ocupa el 2º puesto en ranking de Expansion, por detrás de Evo Fondo Inteligente Renta Fija Corto Plazo, un producto de EVO Banco que gestionamos nosotros.

En el ranking de Expansion, cuatro de nuestros cinco fondos se encuentran en el top ten de su categoría.

Contamos con tres fondos con la máxima calificación que otorga Morningstar: Gesconsult Renta Variable B FI, Gesconsult León Valores B FI y Gesconsult Corto Plazo FI.

En cuanto a la evolución en Patrimonio, destaca la exponencial evolución en 2017, habiéndose incrementado un 84,5%.

Creemos que ha sido un buen año para nuestra firma y no queremos dejar de celebrarlo. Arrancamos el nuevo año cargados de ilusión.

BALANCE FONDOS GESCONSULT 2017

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El baile de las sillas Mario Draghi

 A finales de octubre Draghi volvía a dar uno de sus mensajes tranquilizadores al mercado. Las decisiones tomadas por el BCE son conocidas: reducción del volumen de compras y ampliación del programa nueve meses más. Todo ello envuelto en un mensaje claramente enfocado a transmitir tranquilidad a unos mercados que se han acostumbrado a vivir en un mundo de retornos bajos y escasa volatilidad.

Nos encontramos con unos mercados complacidos por el Banco Central y una nueva inyección de combustible para los activos de riesgo en forma de tipos de interés cada vez más bajos. Sin embargo, hay efectos perversos que se derivan de un mercado en el que el BCE ejerce de comprador final, entre ellos conferirle atractivo a casi cualquier activo que nos ofrezca rentabilidad positiva, y a no realizar una adecuada asignación de riesgos a la hora de evaluar los activos que compramos.3

De esta manera, resulta habitual en estos días ver compañías con evidente riesgo corporativo (aunque sea mínimo) financiarse en el corto plazo a tipo cero y ver como los gestores tenemos que, al menos, considerar esa inversión como una alternativa por la rentabilidad negativa que nos ofrece la liquidez. Igualmente, vemos un mercado cada vez más complaciente con los bonos de peor calidad crediticia, cuyos diferenciales de rentabilidad se acercan más a los de mejor perfil de crédito. En definitiva, estamos dispuestos a aceptar activos de peor calidad, a cambio de una rentabilidad positiva que, en muchos casos, no compensa el riesgo asumido.

La renta variable no es inmune a los bajos tipos de interés. Las valoraciones se benefician de tasas de descuento más bajas y en la búsqueda de rentabilidad, la ofrecida por las acciones (incluso a valoraciones altas como las actuales) le confiere un atractivo innegable frente a la renta fija.

El problema lo encontramos en la dicotomía, cada vez más evidente, entre la política monetaria y las condiciones macroeconómicas. Cuando uno mira el cuadro macroeconómico de la economía europea, encontramos difícil justificación a la laxitud que está aplicando el BCE en sus políticas. La Zona Euro crece actualmente por encima de su crecimiento potencial, se está generando empleo desde 2013 y la tasa de desempleo (8.9%) se acerca a su nivel de desempleo estructural (en el 8,5%), mientras que los indicadores de confianza y sentimiento se mueven en los niveles más altos de los últimos seis años.

El conjunto de estos factores nos deberían llevar a pensar primero en inflación y posteriormente en tipos de interés más altos. Sin embargo, la actuación del BCE sigue dilatando ese proceso de subida de tipos de manera artificial y ampliando esa brecha existente entre la economía y la política monetaria.

Habrá quién argumente que estamos entrando en una etapa de inflación estructuralmente baja, como consecuencia de factores como las fuentes de energía alternativas, la globalización o la tecnología. Probablemente no le falte razón a quién piense esto. Todos estos factores suponen un abaratamiento en el precio de bienes y servicios, y posiblemente los estándares de inflación en el dos por ciento que manejan los Bancos Centrales sean elevados para el mundo en el que vivimos. Pero, incluso aunque bajáramos medio punto porcentual el objetivo de inflación en Europa, seguiríamos asistiendo a una importante diferenciación entre los tipos de interés y la realidad económica del viejo continente.

El recorrido a recuperar por los tipos de interés de la deuda soberana europea es notable y se da en todos los plazos de la curva de tipos. ¿Tiene sentido que la rentabilidad del bono a dos años alemán esté en -0.77%, sabiendo que el tipo de depósito del BCE es -0.40%, y que este tipo de depósito está condenado a subir en cuanto el BCE comience la normalización monetaria?1

En nuestra opinión, no. Y dado que pensamos que los mercados tienden a ser eficientes en el medio plazo, más tarde o más pronto veremos cómo esa rentabilidad de la deuda alemana se ajusta a los fundamentales, especialmente si el BCE se comienza a retirar del mercado.

Hasta que ese momento llegue, el BCE seguirá tocando su música de políticas monetarias laxas y todos seguiremos dando vueltas alrededor de las sillas buscando nuestro hueco. El problema vendrá, como en ese juego de las sillas de cuando éramos niños, cuando la música pare y veamos que el hueco, que pensábamos que iba a estar siempre ahí, ha desaparecido.

 David Ardura, Director de Inversiones Gesconsult

 

¿Por qué es el momento de la renta variable española?

A pesar del mejor ritmo de crecimiento y buenas perspectivas de la economía española y portuguesa, vemos como sus índices se han quedado rezagados por  la situación política en nuestro país.

Pensamos que, por valoración, el castigo es excesivo y que se presenta una buena oportunidad de inversión. Creemos que España tiene que recuperar el diferencial que arrastraba con el Eurostoxx 50, que en estos momentos alcanza descuentos de cerca de un 6%, debería corregirse.

En Gesconsult hemos vuelto a incrementar nuestras posiciones en España dentro de los fondos. Parece que la situación en Cataluña ha llegado al punto que esperábamos, que no era otro que la vuelta a una cierta normalidad. Por supuesto, será un proceso gradual y no exento de altibajos.

Las perspectivas macroeconómicas de España (pese a la rebaja realizada por Cataluña) siguen siendo mejores que la media europea y, lo que es más importante, seguimos encontrando oportunidades muy atractivas dentro de las pequeñas y medianas compañías españolas.

Beneficiarse de todo ello es posible a través de Gesconsult Renta Variable:

  • Máxima calificación de 5 estrellas Morningstar.
  • Consistencia: El fondo bate consistentemente a su índice de referencia (Ibex35) a diferentes plazos, con un tercio menos de volatilidad.
  • Gestión independiente, donde buscamos invertir en compañías que conocemos en profundidad y teniendo en cuenta el  momento macroeconómico.
  • Fondo que se adapta a las oportunidades: somos positivos en empresas de mediana y pequeña capitalización españolas.
  • Inversión en compañías con un balance sólido y donde la mejora de sus beneficios empresariales es una realidad.

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Gesconsult Crecimiento

GESCONSULT CRECIMIENTO, fondo de renta variable Zona Euro. El fondo acumula en el año una rentabilidad del +12,14% frente al 9,51% del EuroStoxx50.

Gesconsult Crecimiento tiene un estilo de gestión con marcado carácter industrial sin ser ni puramente “value” ni puramente “growth”. A priori no se rechaza ningún sector en concreto, teniendo siempre en cuenta el momento macroeconómico para la toma de decisiones.

Como criterios fundamentales en la selección de valores destaca que buscamos empresas de alta calidad, bien gestionadas, con una ventaja competitiva sostenible en el tiempo y a ser posible a ratios atractivos de valoración que permitan la creación de valor al accionista a largo plazo. No existen limitaciones en el tamaño de las compañías o en la distribución geográfica o sectorial de la cartera, y no gestionamos en base a ningún índice.

El fondo cuenta con una cartera diversificada, es decir, no es una cartera de alta convicción. Buscamos que esta diversificación aporte valor, ya que se basa en tres premisas o temáticas: defensiva, dividendo y potencial de crecimiento. Este porcentaje varía en función del momento macroeconómico en cuestión, elevando lo defensivo en momentos de incertidumbre y aumentando la exposición a cíclicos en momentos de recuperación.

La composición actual del fondo es de alrededor de 60 valores en cartera, con una ponderación de entre el 1-3%. Las 10 principales posiciones suman en total un 24% de la cartera. Destaca que la cartera del fondo está cada vez más centrada en pequeñas y medianas compañías, las cuales actualmente representan el 49% del fondo.

A continuación en el gráfico se puede ver el comportamiento de Gesconsult Crecimiento frente al EuroStoxx 50 en 2017. Se aprecia el buen comportamiento del fondo en el año, batiendo a su índice de referencia.

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Detalle de las seis compañías que más han contribuido al fondo en el año:

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Tu plan de hoy, tu futuro asegurado mañana

En un mundo cambiante, uno de los mayores retos a los que deben enfrentarse los Estados desarrollados es el de establecer un sistema público de pensiones que sea capaz de asegurar su sostenibilidad a largo plazo. Según datos del INE, el porcentaje de la población mayor de 67 años pasará del 17% que tenemos actualmente a superar el 30 % de la población para 2050. Frente a estos datos, cada vez está más claro que para tener una jubilación tranquila no bastará con percibir las prestaciones del sistema de pensiones público sino que deberemos complementarlo con otros instrumentos de ahorro.

Los sistemas de pensiones privados son una alternativa de inversión bastante desconocida en España, ya que según los últimos datos de la Encuesta Financiera de las Familias realizada por el Banco de España, de la riqueza neta de una familia media, que consiste en 119.400 euros aproximadamente solo 10.000 euros se destinan a planes de pensiones o seguros de vida. Su atractiva fiscalidad, que permite el traspaso entre planes de pensiones exento de tributación, la completa flexibilidad a la hora de elegir el sistema de aportaciones o la posibilidad de desgravarse las aportaciones anuales en la declaración del IRPF hacen de este instrumento financiero uno de los más interesantes cuando se trata de ahorrar a largo plazo.2El catálogo de planes de pensiones permite una flexibilidad a la hora de decidir la estrategia de inversión que se quiere llevar a cabo, desde los planes de pensiones más orientados al largo plazo, que invierten todo su patrimonio en renta variable hasta los más conservadores y orientados a conseguir simplemente una rentabilidad ligeramente adicional a la que aportaría un depósito. Incluso si queremos seguir la estrategia de un fondo de inversión podemos encontrar planes de pensiones que simplemente replican a otros fondos con el objetivo de obtener sus rentabilidades con la fiscalidad favorable de los planes.

Ese es el caso de Gesconsult que tiene dos planes de pensiones que toman como referencia la estrategia sus dos fondos mixtos que cuentan con un largo historial de rentabilidad consistente gestionados de forma flexible buscando adaptase a los diferentes entornos de mercado y sacar el máximo partido de cada escenario.

Faltaríamos a la verdad si no explicamos que uno de los principales problemas a los que se enfrentan los planes de pensiones privados son sus pobres rentabilidades, en la última década el rendimiento anual medio ha sido del 2,24%, lo que no habría bastado para compensar el aumento de los precios. Pero esto no justifica el rechazo que estos vehículos de ahorro han tenido, como ocurre con los fondos de inversión, el estudio de las diversas alternativas existentes, valorando las diferentes estrategias de inversión que siguen los equipos gestores o su comportamiento en el pasado consiguen encontrar un plan por encima de esa media y obtener unos retornos bastante interesantes de manera sostenida en el tiempo e incluso superiores a los que se pueden derivar de otros instrumentos de ahorro.1Por tanto, como ocurre con todo lo relacionado con la inversión de los ahorros personales la clave está en un adecuado asesoramiento financiero que permita encontrar planes de pensiones que se salgan de la media, con un adecuado control del riesgo así como con una visión orientada al largo plazo. La confianza en el equipo gestor es lo más importante, se deben buscar equipos con una filosofía adecuada y basada siempre en un estudio fundamental de las compañías, que puede complementarse con una visión macro del entorno de los países en los que operan.

Es casi seguro, que si se hace una gestión activa de los ahorros a través de planes de pensiones, la rentabilidad que se puede obtener  es exponencialmente superior a la que obtendríamos si mantuviéramos el dinero en depósitos. Esta afirmación choca con la realidad cuando según una encuesta reciente de Blackrock, la gente mantiene el 62% de sus ahorros en liquidez.

En definitiva, los españoles deben tener presente que si quieren disfrutar de una jubilación tranquila deben utilizar alternativas complementarias a las pensiones públicas. La regulación favorable de los planes de pensiones así como la flexibilidad de productos en el mercado permiten disfrutar de esa renta adicional asegurando un futuro incierto por la problemática de los sistemas de pensiones públicos.

Ignacio Marín, Departamento Comercial Gesconsult

Creando valor más allá de las etiquetas

En todas las facetas de la vida tendemos a posicionarnos. La gestión de inversiones, y más en los últimos tiempos, no es una excepción.

¿Value o growth? Esta era la pregunta a la que te tenías que enfrentar hace unos años cuando tratabas de explicar la gestión de un fondo de renta variable. Ahora la cuestión es si eres un gestor value o no. Sin más. Fuera de lo primero… el abismo.

Bajo nuestro punto de vista existe una paleta de colores, más allá del blanco o negro, en la que también se genera valor para el partícipe y que no necesariamente tiene que pasar por una gestión estrictamente “value” o “growth”.1En primer lugar, definamos qué es la gestión value y growth.

En el caso de la primera, se trata de buscar compañías que están cotizando por debajo de su valor real, que el mercado, por la razón que sea, tiene infravaloradas. Básicamente y simplificando mucho, la inversión value consiste en comprar barato (conociendo bien el negocio, el equipo gestor) y tener paciencia ya que tarde o temprano el mercado acabará reconociendo el valor intrínseco de la compañía.

Añadiría una característica más de los gestores más “deep value”: dicen que no tienen en cuenta la macroeconomía a la hora de gestionar.

Como pueden ustedes comprender, en la línea de comprar empresas baratas andamos la gran mayoría de gestoras del mercado. En Gesconsult desde hace más de 30 años.

La gestión growth se caracteriza por invertir en negocios que crecen por encima de la media, sin importar tanto el precio al que coticen. Podrán comprobar ustedes, que en la mayoría de páginas especializadas en el sector de la inversión, a la inversión growth ni siquiera se le presupone, erróneamente, un buen conocimiento del negocio o del equipo gestor.

Como hemos anticipado anteriormente, creemos que es posible generar valor a los inversores (al final, más allá de todo el ruido, se trata de eso) descubriendo empresas que cotizan a ratios atractivos y que gran parte del mercado todavía no ha deparado en ellas, partiendo, y aquí está la clave, de un conocimiento profundo del entorno macroeconómico en el que nos encontramos.

Creemos que, inexorablemente, la situación macroeconómica se acaba filtrando, en la mayoría de las empresas, a la cuenta de resultados y a los balances. Para jugar una partida es imprescindible conocer el tablero de juego donde esta se desarrolla, máxime si este es cambiante.

Y dentro de todo este movimiento, la variable política está, por desgracia, muchas veces unida al devenir macroeconómico.

¿Creen ustedes que, como inversores, hubiera dado lo mismo que ganara las elecciones presidenciales en Francia Macron o Le Pen? ¿Da lo mismo tener inversiones en Reino Unido y que se produzca el Brexit? (Una pista: muchos grandes bancos de inversión y empresas están moviendo sus sedes de Londres a otras ciudades del resto de Europa). ¿Da lo mismo que gane Trump con el programa económico/político que llevaba su candidatura y su implicación no sólo para los propios EE.UU sino también para todos los países de su entorno, léase, por ejemplo, México?. ¿Le daría igual a un inversor que Grecia o España en su momento hubieran salido de la zona euro?

Compañías como Telefónica, BBVA, Santander, Gas Natural, Repsol (antes YPF) u otras, saben de la importancia de sus inversiones en países cuyas políticas económicas han sido, por decirlo suavemente, erráticas. Han tenido que hacer frente a provisiones a lo largo de las últimas décadas y tanto ellas como  sus accionistas saben de la relevancia de los acontecimientos políticos en el devenir de las empresas.

Otro ejemplo, creemos que bastante tangible, es el de la política de tipos de interés de los Bancos Centrales. Su impacto en los costes financieros de las empresas, en los resultados del sector bancario/asegurador, en la divisa, es innegable.

En un mundo en el que el apalancamiento sigue creciendo desmesuradamente, en el que cada vez se necesita más deuda para generar el mismo crecimiento. ¿No es necesario entender la evolución de la economía y los tipos de interés? ¿No se ven afectadas las empresas por los cambios de estas variables? Quizás la avalancha de nuevas emisiones y refinanciaciones a las que hemos asistido en estos últimos años nos dé la respuesta a estas preguntas.

Tampoco debemos olvidar que la inclusión de variables macreconómicas es la base a la hora de realizar la valoración de una empresa: coste del equity (Ke) o de los fondos propios donde el activo libre de riesgo (bono emitido a 10 años) es una parte clave o el coste de la deuda (Kd).

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En un entorno de bajos tipos de interés y de mejora en el entorno macroeconómico y de mayor confianza de los inversores (importante el grado de confianza política/económica que se transmita) el número de fusiones y adquisiciones aumenta.

Bajo nuestro punto de vista, a la hora de invertir en empresas de perfil cíclico es primordial tratar de anticipar o saber en qué momento del ciclo económico nos encontramos. Lo mismo se puede decir a la hora de invertir en empresas reguladas: es vital conocer el entorno regulatorio/político. También es Importante dentro del ciclo económico la tasa de paro para tratar de vislumbrar posibles movimientos inflacionarios salariales y su posible repercusión en los márgenes.

Con todo y más allá de las etiquetas, el objetivo final de todo inversor debería ser comprar activos por debajo de lo que realmente valen y en la determinación de ese valor las variables macroeconómicas son una parte importante, al igual que lo es la capacidad de generar beneficios (principal argumento de la gestión growth), en el desarrollo de la vida de una compañía y, por lo tanto, en su valor.

Alfonso de Gregorio, Director de Gestión de Gesconsult

Las curvas de tipos en dos etapas distintas del ciclo: EEUU y EUROPA

Mientras que la curva americana se aplana en 2017… 1

 

La combinación del ciclo de subidas de la Fed y la caída de las expectativas de inflación han provocado el aplanamiento de la curva americana. El riesgo está en la reducción del Balance de la Fed.

… la curva en Europa sigue ganando pendiente en 2017

2Sin embargo, la curva europea sigue incrementando su pendiente.

La diferencia entre las dos curvas estriba en los distintos momentos del ciclo económico en el que se encuentran Estados Unidos y Europa.

ESTRATEGIA EN RENTA FIJA:

BONOS FLOTANTES PARA POSICIONARNOS EN EUROPA Y ESTADOS UNIDOS

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En Estados unidos, el Libor 3 meses empezó a subir 18 meses antes de la subida efectiva de los tipos de interés. Pensamos que es una oportunidad ir construyendo cartera en bonos flotantes en euros con la idea de que ocurra algo similar en Europa.

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Esta estrategia la implementamos en nuestro fondo mixto de renta fija zona euro, Gesconsult Renta Fija Flexible, que alcanza una rentabilidad en el año del 2,08% (a 13 de julio 2017).

 

¿ Es hora de invertir en Europa?

Desde Gesconsult creemos que ha llegado la hora de invertir en Europa, un área donde los inversores retoman confianza.

Las claves principales para ello son:

  • Crecimiento económico;
  • Recuperación de los beneficios empresariales, que será mayor en Europa que en EEUU;
  • Reducción del riesgo político.

Visión de Mercados

La macroeconomía tiene su reflejo en las bolsas. Los buenos datos macroeconómicos, al final, tienen su reflejo en las bolsas tanto en Europa ….

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… como en España.

2.La hora de Europa ha llegado, los inversores confían en Europa finalmente.

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El comportamiento de los índices europeos en 2017 ha superado al de la mayoría de índices mundiales pero muy especialmente a los norteamericanos y, en los próximos meses, pensamos que este mejor comportamiento relativo debería continuar gracias al potencial de recuperación de sus beneficios y a sus valoraciones.

La recuperación de los beneficios empresariales será mayor en Europa que en EEUU.

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¿Cómo están posicionados nuestros fondos?

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Todas estas oportunidades se pueden capitalizar a través de nuestros fondos de inversión:

  • Gesconsult Renta Variable: Fondo de renta variable española. Aprovecha las oportunidades del potencial de la bolsa española, centrado en pequeñas y medianas pequeñas. Rentabilidad acumulada 2017 a 19/06/17: +17,23% vs Ibex 35 +16,00%. 
  • Gesconsult Crecimiento Eurozona: Fondo de renta variable europea, invertido en un 40% en valores franceses ligados a la recuperación del consumo y cada vez más centrado en pequeñas y medianas compañías europeas. Rentabilidad acumulada 2017 a 19/06/17: +12,52% vs EuroStoxx 50 +8,78%.
  • Gesconsult León Valores Mixto Flexible: Fondo mixto de renta variable europeo. Adecuado para capturar las oportunidades de la renta variable y la renta fija y proteger en las caídas. Rentabilidad acumulada 2017 a 19/06/17: +9,72%.
  • Gesconsult Renta Fija Flexible: Fondo mixto de renta fija, con una estrategia centrada beneficiarse de un entorno de subida de tipos y retorno de la inflación. Rentabilidad acumulada 2017 a 19/06/17: +2,17% vs Ibex 35 +16,00%. 
  • Gesconsult Corto Plazo: Fondo monetario para ganar un plus en el entorno actual. Rentabilidad 2017: +0,51%

Llegó la hora de Europa: Gesconsult Crecimiento Eurozona

En Gesconsult vemos potencial a la renta variable y, en concreto, a la renta variable europea, que cotiza con descuento frente a otras y confiamos que se tienda a ajustar. Nos encontramos ante un escenario de repunte del crecimiento económico en la Zona Euro, con países como España liderándolo y creciendo a tasas del +2,6% 2017 estimado.

Los buenos datos macroeconómicos tienen su reflejo en las bolsas europeas, así lo muestra el EuroStoxx 50 en el gráfico.

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Además el riesgo político se ha reducido en Europa tras el resultado de las elecciones francesas.

Por el lado de las valoraciones, las bolsas europeas, en concreto el EuroStoxx 50 y el Ibex 35, tienen más potencial que el S&P500, un índice que vemos más ajustado por valoración.2

El comportamiento de los índices europeos en 2017 ha superado al de la mayoría de los índices mundiales pero muy especialmente a los norteamericanos y, en los próximos meses, pensamos que este mejor comportamiento relativo debería continuar gracias al potencial de recuperación de sus beneficios y valoraciones.

Estas oportunidades de mercado sabemos cómo capitalizarlas y Gesconsult Crecimiento Eurozona es el fondo para ello. Creemos que en entorno actual es el fondo perfecto para beneficiarse del potencial de la bolsa francesa, una vez despejada la incertidumbre política,  y de otras plazas europeas.

Gesconsult Crecimiento Eurozona está gestionado por Lola Jaquotot desde 2009.

Del fondo destacamos lo siguiente:

  • El fondo alcanza una rentabilidad en el año del +11,65%, batiendo a su índice de referencia, Eurostoxx 50, que alcanza en el año una rentabilidad del +10,68% (datos a 15 de mayo 2017). Destaca que desde 2009, cuando Lola Jaquotot toma la gestión del fondo, acumula una rentabilidad del +64,71% frente al +49,86% del EuroStoxx 50. La volatilidad a 5 años del fondo es del 18,03% frente al 21,97% de su índice de referencia.

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  • Actualmente, el fondo tiene alrededor de un 41% de la cartera de renta variable invertida en valores franceses. Por valoración encontramos compañías atractivas y baratas en este mercado, sobre todo vinculadas al sector de consumo cíclico. Alemania, España y Portugal pesan alrededor de un 10-11% en cartera. Destaca que en Portugal encontramos oportunidades en el sector materiales vía papeleras y el perfil de inversión en Alemania es más industrial.

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  • Por sectores. El sector más ponderado en la cartera de Gesconsult Crecimiento es el de consumo cíclico y es que la recuperación ha venido vía consumo y consideramos este es el sector con mayor potencial al alza. Además, confiamos en empresas de tipo industrial, donde cabe resaltar la fortaleza del sector exportador alemán, y es que nos encontramos ante un escenario con cifras récord de PMIs en Europa. Por otro lado, la inversión en el sector financiero se apoya en una subida de tipos de interés y un mejor entorno económico.

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  • Gesconsult Crecimiento tiene actualmente una posición del 40% de su cartera en pequeñas y medianas compañías. La tendencia es que el fondo esté cada vez más invertido en empresas pequeñas y medianas donde encontramos valor.

¿Llegó el momento de la renta variable española?

Parece que las incertidumbres de tipo político en Europa poco a poco se van despejando, lo cual podría suponer un balón de oxígeno a las bolsas los próximos meses.

Con independencia de cómo se sucedan los resultados electorales europeos, de si realmente Trump va a ser capaz de hacer realidad todas sus promesas de estímulos fiscales y de si, finalmente, estos estímulos se traducirán en crecimiento, la realidad es que el panorama de la renta fija se encuentra marcado por el punto de inflexión que se produjo en el mes de julio pasado, donde se invirtió la tendencia de los tipos a largo, tanto en Europa como en Estados Unidos. 

Desde Gesconsult vemos que nos encontramos ante un nuevo entorno que requiere una nueva estrategia tanto en renta fija como en renta variable. A continuación analizamos las implicaciones que tiene en renta variable. 

Un mejor escenario relacionado con los tipos interés significa que los bancos van a poder mejorar sus márgenes muy deteriorados tras la política monetaria ultra laxa del Banco Central Europeo. Tras muchos años de caídas en beneficios y en los que la banca ha tenido que solucionar sus problemas de solvencia, en Gesconsult vemos un punto de inflexión con una mejora en márgenes y volúmenes. En 2017 el sector financiero cotiza ya las mejores perspectivas de tipos (ver gráfico con alta correlación con tipos de interés) así como las mayores perspectivas de inflación.

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Además, creemos que hemos pasado de movernos en un mundo marcado por el miedo a la deflación (en la primera parte de 2016) a un mundo marcado por la vuelta de la inflación y por unos indicadores de actividad económica que nos anticipan una continuidad de esta tendencia en los próximos meses. Para aprovecharnos de ello, invertimos en compañías como Dia, que se ve beneficiada de un entorno inflacionista.

En Gesconsult, somos una gestora que damos importancia a la macro en tanto en cuanto ésta se acaba filtrando a la micro, a las compañías, pero fundamentalmente somos selectores de compañías y nos parece vital elegir bien cuáles serán las ganadoras en un mercado que discrimina. La clave son los beneficios empresariales y como éstos se trasladan a su cotización en bolsa. Por ello seleccionamos compañías con buenos fundamentales.

Otras de las principales temáticas en cartera son las compañías cíclicas e industriales y tenemos importantes posiciones en Europac, Acerinox o Miquel y Costas que se benefician de la mejora la situación económica.

Gesconsult Renta Variable, nuestro fondo de renta variable española, acumula en el año una subida de 9,52% (a 24/03/2017). Destaca que Gesconsult Renta Variable es uno de los nueve fondos de renta variable española que cuenta con calificación de 5 estrellas por Morninstar.

El gráfico a continuación muestra la evolución de Gesconsult Renta Variable frente al Ibex 35, EuroStoxx 50 y S&P. Se aprecia cómo el fondo bate a los principales índices mundiales de manera consistente desde 2002.

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Éstas son nuestras principales posiciones en la cartera de Gesconsult Renta Variable y los criterios de inversión que hemos seguido para invertir en ellas:

  • EUROPAC

– Cambio de Tendencia del Ciclo Económico: Europac trabaja en un sector muy ligado al consumo privado, con lo que la alta correlación con la evolución de la economía le favorece directamente.

– La papelera ha mejorado márgenes gracias a la bajada de costes de producción y la mejora del mix de producto tras las inversiones realizadas en 2015.

– La mejora de los costes de la deuda el verano pasado ha sido un catalizador a nivel de neto en 2016.

– El cumplimiento de todas las inversiones previstas le permite ahora a Europac entrar en un periodo de fuerte generación de caja.

– Papel Kraft: En 2016 la demanda muy sólida y mantenida en el tiempo. Esta fortaleza se refleja en las carteras de pedidos que a finales del año se encontraban en niveles máximos.

– El cartón sigue con una fuerte tendencia al alza en sus márgenes por la mejora de eficiencias internas y la bajada del papel reciclado.

– Europac, se está viendo beneficiada de las subidas del precio del papel y de su exposición a EEUU.

  • ACERINOX

– Vemos positivo su posicionamiento en EEUU y esperamos se vea directamente beneficiada por los planes de Trump de impulsar las infraestructuras en el país y recortar el Impuesto sobre Sociedades. Todo ello le favorecería a la compañía, al tener una fuerte presencia en el país a través de su fábrica de NAS – Vemos positivo su posicionamiento (Kentucky), donde además cuenta con una cuota de mercado del 40%.

Otros catalizadores en el valor son:

1) La evolución del precio del níquel, lo que supone mayores beneficios para Acerinox, puesto que el incremento de precio se traslada al cliente. Además, la positiva evolución del níquel supone la reactivación de la demanda de acero por parte de los almacenistas, otro factor que beneficia a Acerinox.

2) Las medidas antidumping en Europa desde principios de 2016 contra la entrada de acero inoxidable procedente de China y Taiwán.

  • MIQUEL Y COSTAS

– Su nueva fábrica de Terranova sigue haciendo crecer su cuenta de resultados en lo operativo trimestre tras trimestre. Esto le ha permitido una mejora del mix de producto que se traduce en el incremento de márgenes de más de dos puntos.

-A nivel de neto, la renegociación de los costes energéticos y los menores costes de la materia prima (papel) han ayudado, así como los menores costes energéticos.

-La fuerte generación de caja que se traducirá en nuevas inversiones de alto valor añadido siguiendo la estela de Terranova.

-De cara a 2017, está mejora operativa se acrecentará teniendo en cuenta que el EBIT de Terranova llegó a su break-even a lo largo del segundo trimestre de 2016, luego el aporte en 2017 será mayor.

Ante un escenario de tipos al alza hemos incrementado notablemente nuestra exposición al sector financiero español, a través de valores como CaixaBank (nuestra cuarta posición en cartera), Catalana Occidente (quinta posición), Bankia, Liberbank  Banco Sabadell.

  • CAIXABANK

– El sector bancario ya ha solventado sus problemas de solvencia, con las provisiones cargadas años anteriores. Ahora sólo falta que solucione sus problemas de rentabilidad. Creemos que el escenario actual de tipos al alza Caixabank permitirá alcanzar este objetivo. Su balance está orientado a favorecerse ante este nuevo escenario.

– Resultados 2016 por encima de lo esperado en la parte alta, aunque por debajo en beneficio por extraordinarios.

– Potencial para recortar el coste de su pasivo (el más alto del sector doméstico actualmente, lo que le ofrece mayor potencial de mejora).

  • CATALANA OCCIDENTE

– Buena margen de solvencia.

– No tiene exposición a emergentes pero si a la recuperación Europea/Española.

– Cuenta con uno de los mejores ratios combinados de España.